如何避開債信風險？CDS 是最佳警報器
CDS可以拖垮全球最大的保險公司，但是也能當成債市風險的先行指標，債券基金投資人必須要能看懂這項指標的預警意義。
「法國公債的CDS 飆升至空前新高，分析師警告，若政府再不整頓財政，恐怕會失去最高AAA級的債信評等。」、「利比亞的政治動蕩，影響了整個中東北非的金融市場，埃及、杜拜的5年期CDS利率都明顯上升」。
小張有投資一檔全球債券基金，因此對於債市新聞很關心，他經常從媒體看到「CDS」這個字眼， 他記得金融海嘯期間，CDS曾經闖了大禍，差點拖垮全球最大的保險公司美國國際集團（AIG），但不懂為什麼從CDS的利率變化，也能觀測債信是否將要出問題？
小張對於CDS的兩種印象都算正確，因為所有金融商品都可以載舟、也能覆舟。經常觀測CDS的復華全球債券基金經理人吳易欣表示，CDS是一種衍生性金融商品，問世只有十來年時間，但已成為債市相當重要的避險工具。
轉嫁倒債風險
CDS是債市避險工具
債券最大的風險，就是發行債券單位（債務人）違約、無法償還本息，此時購買債券的債權人就會面臨重大的賠本損失，但是透過CDS這項商品，債權人就能將風險移轉出去。
簡單講，CDS 是一種契約，契約會有買賣雙方，假設A機構持有公債、公司債、或抵押放款，為了降低這些資產可能的違約風險，A機構就會去找B機構簽訂CDS契約，在契約持續期間，A要定期支付信用保險費給B，如果真的發生違約，B要支付A所承擔的損失；如果沒有發生違約，B可以賺到這筆信用保險費。A等於是CDS的買方、B等於是CDS的賣方。全球金融海嘯期間，AIG的子公司就是因為賣了太多CDS，雖然賺了很多信用保險費，但是等於也幫別人承擔了大量風險，因此當次貸風暴引爆時，沒有幫自己把風險轉移出去的AIG，才會被這項商品給拖垮。
掌握4原則
投資債券更有保障
CDS 對於AIG 是永遠的痛，但是對於債券投資者卻是重要的避險與預警工具，以下是觀測CDS的4項重要原則：
原則1 報價過高就要警戒
CDS的買方要支付信用保險費給賣方，該筆費用的計算方式主要是按利率基本點，譬如甲國公債CDS在3月1日報價為300bps（1bps ＝0.01%），表示買方要按期支付利率為3%的信用保險費給賣方。
如果甲國政治動盪、經濟蕭條， 所發行公債的違約風險升高，承擔風險的CDS賣方，當然要收取更高的信用保險費，才願意承做這筆契約，因此CDS報價就會不斷飆高。到底CDS 要飆到多高，才代表違約風險大幅提升？吳易欣表示：「沒有統一標準，要從個別債券的歷史來看。」
譬如2008 年以前， 希臘CDS報價不到100bps，但是去年底最高曾經飆到1000bps 以上，就能清楚看出當時市場對於希臘主權債違約的憂心程度。相對地，被視為最高信用等級的美國公債，其CDS平常維持在100bps以下，若有朝一日開始攀高到150bps以上，就要開始高度關注，吳易欣指出：「CDS報價如果持續超過先前平均水準3 ∼ 5 成，就要開始警戒」。
原則2 比信評更具預警功能
一直以來，信用評等被視為落後指標，雷曼兄弟倒閉前的信評是「A」，如果投資人只看信評，可能會遭受重大損失。雖然CDS也會因為有心人士不為避險、純粹炒一把，因此扭曲了價格，但是撇開這種非常態的現象，CDS往往比信評具備更早的預警功能。
吳易欣以希臘公債為例，2009年8月，希臘CDS報價從100bps附近，開始不斷竄高，漲幅早已超過5 成，違約危機明顯升高，但是信評機構要到12月中旬才將希臘信評由A- 連降4 級。吳易欣根據經驗還指出，當主權債飆到700bps 以上，通常這個國家在1個月內就得要向國際組織尋求金援了。
因此當投資人發現CDS報價已經飆高，但是信評卻尚未反映，就要提防信評正式調降後，債券價格重挫，債券基金淨值大幅縮水的可能。
原則3 升息循環尾聲更要關注
CDS既然是違約風險的先行指標，何時要開始特別關注？吳易欣指出，升息循環的尾聲，就要開始注意了。升息初期，發債的資金成本增加有限，並且當時景氣復甦明確，發行債券單位的賺錢能力大於償債能力，加上資金環境寬鬆，也有利於發新債還舊債。
但升息循環末期，資金成本大增，景氣開始疲軟，賺錢能力小於償債能力， 違約風險上升，CDS 報價當然也會跟著爬升。目前成熟經濟體尚未開始升息循環，但是新興經濟體已經升息一段時間，當央行停止升息時，就要高度關注CDS的預警功能了。
原則4 報價變化是觀察重點
股票或債券是透過集中市場交易，成交價即時而公開；CDS是一種契約， 理論上，CDS 的報價只有契約兩造雙方才知道，通常債券基金的經理人、或是直接投資債券的法人，都是透過Bloomberg 掌握報價變化； 一般投資人可向基金公司或銀行理專打聽，但也可透過財經媒體、網站，追蹤所投資類別債券的CDS價格變化。
◎ 更多精采內容請看Money錢2011年4月號第43期
