經濟衰退下，3 類商品這樣投資
今（2022）年 4 月 1 日美國公債長短天期出現近期首次利差倒掛，並於 7 月 6 日開始持續呈現負利差，截至撰文當下的 9 月 16 日，長達 2 個多月。以過去數據來看，倒掛後的 10～15 個月將出現經濟衰退，這使得市場資金開始湧入各類避險資產，包括債券、防禦型類股、美元等。以下分別就股票、債券、另類資產給予投資人提醒與建議。
股票：高品質股提供衰退時需求下降的保護
Fed 積極升息下，希望看到經濟透露出需求減緩的訊號，也就是商品和服務、勞動市場等方面的回落，進而使得通膨滑落。需求減緩對部分非必需消費品有負面影響，高通膨則會侵蝕公司獲利，要避開這類公司。
若預期未來進入經濟衰退，想要買入個股的投資人，可挑選高品質股降低風險，有 3 個條件能初步挑選出理想標的：
條件 1：美股挑市值前 500 大，台股挑市值前 150 大。市值較大的公司，通常擁有難以複製的護城河，在所屬產業也有一定規模，能在經濟衰退保有一定的競爭力以及議價能力。
條件 2：殖利率 3% 以上，且股利有上升。有配息的股票能增加投資人的資金流動性，即便在衰退中，也能活用自己的資產。不過需要注意殖利率上升是否為股價下跌所導致，因此也需考量股利的成長和連續性。
條件 3：估值相對便宜。在經濟衰退中，主要造成股價下跌的原因來自估值修正，過去的下修幅度大約落在 10%～20%，因此挑選便宜的股票，是現階段很重要的篩選條件。
以美股來說，有不少大型公司對客戶和廠商的議價能力高，客群所得和品牌忠誠度皆高，在衰退及高通膨期間能保有一定的獲利空間，受到的影響相對較小，像是蘋果（Apple）、特斯拉（Tesla）等都是不錯的標的。產業面來看，必需消費品、健康照護，都是在需求被抑制下，能加入配置的防禦型類股，像是預估本益比來到 7.8 的輝瑞（Pfizer）是不錯的選擇。
至於台股，由於大部分為電子產業，相較美國缺乏大型品牌公司，受到景氣波動影響較大，建議投資人以選擇內需股為主。受到疫情感染症狀逐漸輕微、與病毒共存的效應疊加下，看好業績承壓已久的觀光、百貨類股，以及較不受景氣影響的食品類股。例如晶華（2707），營收來源主要為餐飲及飯店，儘管在受疫情衝擊最大的 2020 年仍有配息，若 10 月邊境解封，將有望推升其表現。
債券：美國公債 10 年期殖利率高於 3.2% 就買入
美國 8 月 CPI 下降速度不如預期，使得公布當日美國公債（下稱美債）10 年期及 2 年期殖利率，盤中觸及 3.46%、3.79%。短期來看，美債仍主要受 Fed 政策及通膨預期影響，若是 9 月 CPI 數據不夠理想，也有再度飆升的機會。
回顧今年初以來，受到升息及高通膨的壓抑，使得 10 年期美債殖利率維持在 3%～3.5% 的高水位區間，讓不少債券投資人怯步，認為殖利率還可能會飆破 3.5%。不過隨著通膨回落、升息循環來到尾聲，再加上景氣領先指標、殖利率倒掛透露出衰退可能性，此時美債相較股票安全，會受到投資人的青睞。
若以同樣利用升息來壓低通膨的 1980 年代作為借鏡，當時從殖利率倒掛至經濟衰退總共升息 7%，此時 10 年期美國公債殖利率上升 1.4%，也就是說當升息 1%，殖利率會上升 0.2%，目前市場上預期 Fed 將升息 4%（16 碼），對應到 10 年期美國公債殖利率，可預期上升 0.8%。今年第一次出現殖利率倒掛是在 4 月初，當時 10 年期美國公債殖利率為 2.38%，加上 0.8% 之後大約在 3.2%，因此 3.2% 可以視為買賣公債的參考點。
台股的美債 ETF 方面，考慮到流動性，元大美債 20 年（00679B）和富邦美債 1-3（00694B）各為長短天期中，資產規模最大的。而美股最具代表性的短、中、長期美債 ETF 分別為 iShares 1 至 3 年期美國公債ETF（SHY）、iShares 7 至 10 年美國公債 ETF（IEF）、iShares 20 年期以上美國公債 ETF（TLT）。
從績效表可發現，通常短天期利率較低、較穩定，長天期利率較高、波動較大，但長期來看，長天期報酬較優渥。若加上配息再投入的報酬，過去 20 年來 SHY、IEF、TLT 分別為 43.2%、98.89%、135.23%。建議投資人買入長天期債券，並長期持有，時間一長，才能體現債券的價值。
另類資產：REITs 穩定現金流 美元、黃金助安心避險
傳統資產主要可以分為股票、債券、現金，另類資產可視為非傳統資產，包括大宗商品、外幣、房地產，甚至是創投或加密貨幣也都算在這個分類中，提供投資人多樣性的操作。隨著市場的波動，尋求投資組合的多元配置，可考慮將另類資產納入組合中。
美債 10 年期殖利率飆升，對於房地產有負面影響，因為當殖利率上升時，房貸利率會同步上升，截至今年 9 月 15 日，美國 30 年期房貸固定利率來到 6.02%，為 14 年來新高。也因高利率削弱了民眾對房屋的購買力，人們買不起房子，轉而用租的，因此有利住宅型 REITs 的表現，例如卡姆登物業信託（美股代號 CPT）即可受惠。
此外，根據駿利亨德森（Janus Henderson）全球地產股票基金經理人 Tim Gibson 表示，REITs 獲利成長表現穩定，預估今年將成長 11.8%，而 S&P 500 則是 7.7%，在 2020 年疫情爆發初期，S&P 500 獲利下滑 22.1%，而 REITs 僅下滑 2.3%，展現了其在經濟衰退下的韌性。
至於黃金和美元在經濟衰退期間也表現亮眼，主要是受到避險情緒影響，加上因 Fed 積極升息，促使資金回流美國，提高美元指數來到20年新高，在衰退隱憂及持續升息的狀況下，雖然美元表現仍有所支撐，但被過多的投資人極度看多，建議在價格回調時適時買入。
最後，雖然黃金為傳統的避險資產，但以目前來說，美元走強和升息循環下，不利其表現，截至 9 月 14 日，已從今年 3 月的高點滑落 17.22%，建議投資人若想買入黃金，可以等到 Fed 態度逐漸轉向，削弱些許對美元看多的情緒、更明確浮現經濟衰退的警訊再入手。
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（圖：shutterstock，僅為示意 / 本文內容純屬參考，並非投資建議，投資前請謹慎為上）
